新闻中心   News
产品搜索   Search

锌价能否再创新高?

2017年07月05日 23点46分17秒   

全年锌精矿紧缺已成定局

  以全球的角度来看,1~4月,全球锌精矿产量合计412.8万吨,同比下滑6.8%;预估全年产量同比下滑6%~6.6%,即今年锌精矿减产已坐实,在不考虑嘉能可复产的情况下,2016全球减产在80万~90万吨之间。

  今年国内锌精矿的增量在15万吨左右(今年新增精矿产能约30万吨,且为逐步投产)。按照2015全年进口145.7万吨,进口依存度23.6%来看,今年海外减产的80万~90万吨确实会影响国内供需格局,且国内的增量不足以覆盖海外的减产量。

  精矿减产已成定局

  根据ILZSG公布的1~4月全球锌供需数据,锌精矿产出出现了明显下降。1~4月全球锌精矿产量合计412.8万吨,同比下滑6.8%;其中4月单月同比下降6.4%,同比有所好转,暗示有部分复产的情况。考虑到5~6月锌精矿价格大幅走强,笔者认为产出仍将有所提升,预估全年产量同比下滑6%~6.6%,即今年锌精矿减产已坐实,在不考虑嘉能可复产的情况下,2016全球锌精矿供应量预计在1258万吨~1268万吨之间。

  1~4月锌锭产出的同比减少量明显小于锌精矿产出,笔者认为可能有两点原因:首先是有一部分废锌再冶炼,提高了锌锭的产出;其次可能是冶炼商有一定库存,因此延缓了精矿短缺的情况。从4月的情况来看,精矿供应下滑速度在放缓,而锌锭的产出在增加,笔者认为冶炼商至少经历了一个去库过程。从5~6月进口矿加工费下滑的情况来看,笔者认为5~6月全球锌锭的产出可能同比下滑的幅度有所增大。

  国内产出增加有限,供给偏紧

  笔者推测,今年国内锌精矿的增量在15万吨左右,一方面,今年新增精矿产能约30万吨,且为逐步投产,另一方面,价格上涨带来的矿山复产空间并不大,因为通过多方面分析与求证,笔者认为去年国内矿山因价格下跌所致的减产量其实很小。

  有关2015年国内锌精矿的产量数据,统计局公布的是475万锌金属吨,ILZSG公布的数据是中国锌精矿产出在472万吨,而USGS给出的数据是490万吨,而笔者在实际调研中发现部分业内人士得到的数据是锌精矿产量550万~560万锌金属吨。

  统计局2014年产量为540万吨,2015年产量为472万吨,乍看之下减产较多,而根据笔者了解到的实际情况,2015年统计局锌精矿产量数据下滑较多其实是有统计口径的调整,以前有部分内蒙古的锌矿报给统计局的产量是实物吨而非金属吨。真实情况是去年国内锌精矿产量并未有太大的下滑(即去年数字可能是准确的,但2014年的数据是高估的,包含了实物吨),实际调研也发现2015年国内中型以上矿山中出现亏损的并不多。

  从SMM给出的全国锌精矿(完全)成本曲线来看,按照2015年全国锌精矿加工费均价5500计算,锌锭价格在12500~13500元/吨以上,约80%以上的产能均可盈利。而2015年全年锌精矿均价为14980元/吨,其中四季度均价为13000元/吨。这意味着除了去年四季度之外,国内绝大部分锌精矿是盈利的,实际减产并不多这一条信息可以从侧面得到证实。

  其次,笔者看ILZSG和USGS给的数据,官方并没有给出国内明确的计算口径,因此笔者仅做参考。最后笔者看实地调研得出的数据550万~560万金属吨,笔者认为和统计局差异较大的情况可能是部分不交资源税的小矿,但考虑到这部分产量并无太大变化,并不会对今年的矿产增量带来太大影响。

  冶炼开工走低

  库存较高叠加需求淡季

  笔者认为,当前国内精锌市场处于供求两弱的格局,一方面锌矿供给紧缺的影响已经传导至冶炼环节,冶炼开工率走低,而另一方面,锌下游镀锌板行业产销两弱,且国内精锌库存仍处于较高水平,预计短期也将对供给的减少起到一定的缓冲作用。

  根据亚洲金属网提供的样本数据,推算出6月全国锌锭产量约为52.3万吨,同比下滑6.5%;6月冶炼厂开工率小幅下滑至69.3%,同时冶炼厂锌锭库存仍在不断下滑。笔者认为,国内市场锌矿供给紧缺的影响已经传导至冶炼环节,后期因加工费持续下滑、炼厂原料库存逐步消耗而新购原料紧缺,冶炼环节开工率或将进一步走低。

  需求方面,5月份国内重点企业镀锌板产销同比数据均出现大幅的下滑,且镀锌板库存持续走高,显示下游需求不景气,加之进入高温淡季,预计下游需求将维持低迷;5月份以来,锌锭现货升贴水再次走弱也验证了需求侧的疲弱。而库存方面,尽管自3月以来,国内SHFE和社会库存均出现了一定程度的下滑,但考虑到保税区库存高企(保税区的溢价不断下行暗示保税区积压的库存量不小),笔者预计国内实际锌锭库存总数仍处于较高水平,预计短期也将对供给的减少起到一定的缓冲作用。

  短期价格向上动力稍显不足

  期待“金九银十”再创新高

  笔者认为,国内锌精矿短缺已传导至冶炼环节、冶炼开工下滑,且进口套利窗口长时间关闭,锌锭进口将不会大幅增长,下半年国内锌锭市场出现短缺将是大概率事件。笔者判断,下半年锌价将总体维持强势,且内盘有较大的补涨需求(上半年内盘SHFE锌累计上涨25%,而LME锌上涨37.3%,内盘明显弱于外盘)。但考虑到数据显示短期内锌锭市场呈现供求两弱格局,且7~8月为需求淡季,库存缓冲垫较厚,短期价格向上动力稍显不足,笔者认为锌价更有可能在“金九银十”旺季来临时出现明显的上涨突破走势。

  一个上半年留下的疑问:为何内盘始终弱于外盘?

  截至7月中旬,内盘SHFE锌累计上涨25%,而LME锌上涨37.3%。在考虑人民币相对1月还有所贬值的情况下,反而是外盘上涨较多。沪伦比从年初的8.7的高点下滑到如今7.8左右的水平,因而使得今年上半年套利窗口在大部分时间都是关闭的。

  从期货的角度来看,由于今年国内冶炼商未能与海外精矿供应商达成长单协议,因此在对未来精矿来源不确定的情况下,冶炼商套保的力量相对有所减弱的。而进口套利窗口长时间关闭,也使得贸易商套保的动力有限。那么意味着今年内盘做空的动力是弱于往年的。上年内盘价格弱于外盘的解释就是,内盘主动做多的动力不足,内盘价格主要跟随外盘上涨而变化。

  笔者认为,内盘做多动力不足的可能原因有两个:

  第一是关于国内锌精矿的产量不确定,冶炼厂目前较高的开工率使得锌锭供应存在压力,未来是否会减产仍然是未知数;其次是LME库存的下降并非是真实消费,有一部分可能是库存转移到中国的保税区,从而对内盘价格上升形成了一定压力。保税区的溢价不断下行暗示保税区积压的库存量不小。(作者单位:长江证券(9.22 +0.55%,买入))